Оборотный капитал 2200000 долл.
Общая сумма капиталовложений 5000000 долл.
Входящие чистые денежные потоки на протяжении времени, охватывающего период с первого по седьмой год, можно рассчитать двумя равнозначными способами:
(1) Чистые денежные поступления = Доход - Денежные расходы - Налоги
(2) Чистые денежные поступления = Доход - Общие расходы - Налоги
+ Неденежные расходы = Чистый доход + Неденежные расходы
Оба подхода, если их правильно использовать, всегда приводят к одному и тому же результату.
Единственным неденежным>1 производственным (операционным) расходом в случае с РС1000 является амортизация, соответственно приведены и суммы (в млн. долл.):
Доход
Денежные расходы
Амортизационные отчисления
Общие расходы
Налоги
Чистый доход
Денежный поток
20
18,1
0,4
18,5
0,6
0,9
1,3
Используя первый подход, мы получим:
(1) Чистые денежные поступления = 20 -18,1 - 0,6 = 1,3 млн. долл.
Используя второй подход, мы получим:
(2) Чистые денежные поступления = 0,9 + 0,4 = 1,3 млн. долл.
Для того чтобы закончить оценку денежных потоков проекта,' нам необходимо оценить денежный поток последнего (седьмого) года планового горизонта. Мы вполне можем предположить, что у оборудования не останется ликвидационной стоимости по
окончании семи лет, но оборотный капитал по-прежнему будет нетронутым и, таким образом, будет стоить 2,2 млн. долл. Это не значит, что проект будет прекращен по истечении семи лет. Это говорит лишь о том, что если компания Compusell захочет остановить реализацию этого проекта, то, вероятно, полностью вернет 2,2 млн. долл.,
итоженных в начале в оборотный капитал.
Подведем итоги. В проекте есть начальные издержки в размере 5 млн. долл., чистые денежные поступления, величина которых составляет 1,3 млн. долл. в год на протяжении семи лет и дополнительный входящий денежный поток в конце седьмого года осуществления проекта (в размере 2,2 млн. долл.). Таким образом, диаграмма денежных потоков этой инвестиции выглядит следующим образом:
Год 0 1 2 3 4 5 6 7
Денежный поток - 5 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3
2.2
Обратите внимание, что рассматриваемые сейчас денежные потоки идентичны выплатам и поступлениям для инвестора, купившего по цене 5 млн. долл. семилетнюю процентную облигацию номинальной стоимостью 2,2 млн. долл. с ежегодными купонными выплатами по ней в размере 1,3 млн. долл. Эта схожесть упрощает расчет NPV» 'RR проекта при использовании стандартных кнопок финансового калькулятора в режиме TVM.
Затем мы вычислим коэффициент (k), который необходимо использовать для дисконтирования этих денежных потоков, и рассчитаем чистую приведенную стоимость \"РУ} проекта. Предположим, что Нравен 15%. Тогда, используя финансовый кальку-тор для расчета NPV, мы найдем:
n
i
РV
FV
PMT
Результат
7
15
?
2,2
1,3
РV= 6,236 млн. долл.
NPV = 6,236 млн. долл. - 5 млн. долл. = 1,236 млн. долл.
Контрольный вопрос 6.3
Какой была бы NPV проекта PC 1000, если переменные издержки были бы равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл.?
6.5. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
Стоимость капитала — это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта. Другими словами — это ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий. Общепринятый способ отразить большую неопределенность относительно поступлений и объемов будущих денежных потоков заключается в том, чтобы использовать большее значение дисконтной ставки.» В главе 16 мы рассмотрим способы, используемые для определения премии за риск, которому подвергает себя инвестор в неопределенных условиях получения дохода от вложенных средств. Однако в нашем случае существует три важных момента, о которых необходимо помнить при вычислении стоимости капитала проекта.
• Риск отдельного проекта может отличаться от риска, присущего использованию существующих активов фирмы.
• Стоимость капитала должна отражать только рыночный риск проекта, т.е. системный риск (говоря иначе, его коэффициент бета, речь о котором пойдет в главе 13).
