Тот факт, что процентные ставки не растут, не свидетельствует о скором сокращении дефицита бюджета: на протяжении 2008–2011 годов сочетание мер по снижению налогов и выделение экстренной помощи — и то и другое стало результатом спада в экономике — вынудило правительство США занять более 5 триллионов долларов. И в это время при каждом повышении ставок влиятельные политики объявляли о том, что пришли линчеватели облигаций и Америка больше не сможет занимать столько денег. Тем не менее процентные ставки каждый раз снова снижались, и к началу 2012 года стоимость заимствований в США была близка к ретроспективному минимуму.
10-летние казначейские облигации с фиксированной доходностью (DGS10)
Серый сегмент указывает на рецессию в США.
Федеральный резервный банк Сент-Луиса, research.stlouisfed.org
Источник: совет управляющих Федеральной резервной системы.
Приведенный выше график отражает величину ставок по 10-летним американским облигациям с начала 2007 года вместе с предполагаемой материли-зацией этих неуловимых линчевателей. Цифрами на графике обозначены следующие события:
1. «Wall Street Journal» публикует редакционную статью под названием «Линчеватели облигаций: возвращение сторонников строгой дисциплины в американскую политику», предсказывающую рост процентных ставок, если дефицит бюджета не будет снижен.
2. Президент Барак Обама заявляет в интервью телеканалу Fox News, что возможна двойная рецессия, если США продолжат наращивать внешний долг.
3. «Morgan Stanley» предсказывает, что к концу 2010 года дефицит бюджета вызовет повышение ставок по 10-летним облигациям до 5,5 %.
4. «Wall Street Journal» — на этот раз в разделе новостей, а не в колонке редактора — публикует статью «Опасения по поводу долга поднимают процентные ставки». В ней не приводится никаких доказательств, что именно опасения по поводу долга, а не надежды на восстановление экономики стали причиной небольшого повышения ставок.
5. Билл Гросс из фонда облигаций «Pimco» предупреждает, что процентные ставки в США снижаются только благодаря покупке облигаций Федеральной резервной системой, и предсказывает резкое повышение ставок в июне 2011 года, после окончания действия программы покупки облигаций.
6. Агентство «Standard & Poor’s» снижает кредитный рейтинг правительства США, лишив его высшей отметки AAA.
Однако в конце 2011 года внешний долг США был низок, как никогда. Важно понимать, что речь идет не просто о неверных прогнозах — все мы время от времени ошибаемся. Дело в отношении к дефициту бюджета в экономике, которая находится в состоянии спада, поэтому давайте поговорим о том, почему некоторые люди искренне верят, что государственные заимствования приведут к взлету процентных ставок, и почему сторонники кейнсианского направления правильно предупреждали, что этого не произойдет до тех пор, пока экономика не выйдет из депрессии.
Невозможно быть одновременно монетаристом и кейнсианцем — по крайней мере, в моем представлении, поскольку цель монетаристской политики состоит в снижении процентных ставок, чтобы сохранить высокий уровень ликвидности, тогда как в результате кейнсианской политики процентные ставки должны расти.
В конце концов, 1,75 триллиона только что напечатанных долларов — это слишком большая сумма, чтобы пускать ее на рынок облигаций во время кризиса. Я до сих пор не понимаю, кто будет их покупать, но явно не китайцы. Это помогало в хорошие времена, но то, что я называю Кимерикой — союз между Китаем и Америкой, подходит к концу. Возможно, все закончится некрасивым разводом.
Нет, проблема не только в том, что ФРС может выкупить эти свеженапечатанные облигации. Думаю, в следующие недели и месяцы мы станем свидетелями изнурительной борьбы между монетаристской и фискальной политикой, когда рынки поймут, какое огромное количество облигаций должно быть поглощено финансовой системой в этом году. В результате стоимость облигаций пойдет вниз, а процентная ставка вверх, что также повлияет на ставки по ипотеке — полная противоположность того, чего пытается добиться Бен Бернанке в ФРС.
