Финансы - страница 159
Основные термины
• дивидендная доходность (dividend yield), 307
• коэффициент текущая цена акции/чистая прибыль на одну акцию (price/earnings multiple, P/E), 307
• модель дисконтирования дивидендов, МДД (discounted dividend model), 307
• учетная ставка с поправкой на риск (risk-adjusted discount rate), 307
• рыночная учетная ставка (market capitalization rate), 307
• акции быстрорастущих компаний (growth stocks), 314
• дивидендная политика (dividend policy), 315
• дивиденды в денежной форме; денежные дивиденды (cash dividends), 315
• выкуп акций (share repurchase), 315
Ответы на контрольные вопросы
Контрольный вопрос 9.1.В следующем году по акциям XYZ предполагается выплата дивидендов в размере 2 долл. на акцию. Впоследствии ожидается прирост дивидендов на уровне 6% в год. Какой должна быть рыночная учетная ставка, если текущая цена акции составляет 20 долл.?
ОТВЕТ. Для того чтобы найти k, используйте формулу расчета приведенной стоимости дивидендов с постоянным темпом их прироста Рц = D/(k — g).
k = DJ ро+ g = 2/20 + 0,06 = 0,16, или 16%.
Контрольный вопрос 9.2.Для оценки акций QRS аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с постоянным ростом. Он предполагает, что ожидаемый размер чист
прибыли в расчете на акцию будет составлять 10 долл., коэффициент удержания прибыли — 75% в год, а рыночная учетная ставка — 18% в год. Какой будет его оценка стоимости акции QRS? Какова будет чистая приведенная стоимость будущих инвестиций?
ОТВЕТ. Используйте формулу расчета приведенной стоимости потока дивидендов ( постоянным темпом роста Рц = D,/(k - g).
ро = 2,50 долл./(0,15 - 0,135) = 166,67 долл.
Далее примените формулу Рд = Ei/k = 10 долл./0,15 = 66,67 долл.
Чистая приведенная стоимость будущих инвестиций равна разнице между двумя по
лученными значениями:
166,67 долл. — 66,67 долл. = 100,00 долл.
Контрольный вопрос 9.3.Сравните эффект, связанный с выплатой денежных дивидендов компанией Cashrich Co. в размере 1,5 млн. долларов с эффектом выкупа своих акций ш общую сумму 1,5 млн. долларов.
ОТВЕТ. При выплате дивидендов в денежной форме цена акции понизится на сумм;
выплаченных дивидендов (3 долл.) и упадет с 20 долл. до 17 долл. При выкупе компанией своих акций цена акции останется неизменной (20 долл.), однако количеств акций, находящихся в обращении понизится с 750000 до 425000.
Контрольный вопрос 9.4.Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. вы платить дивиденды в размере 20% в виде акций?
ОТВЕТ. Количество акций, находящихся в обращении, увеличится до 600000, а цен;
акции упадет до 16,67 долл.
Контрольный вопрос 9.5.Основываясь на положениях теории ММ покажите что про изойдет, если компания Cashpoor Co. выплатит своим акционерам денежные дивиденды i размере 0,25 млн. долларов, а недостающие для новых инвестиций 0,25 млн. долларов при влечет за счет выпуска новых акций?
ОТВЕТ. Цена акции уменьшится на 0,25 долл., т.е. до 1,75 долл., и будет выпущен 142857 новых акций (250000 долл./1,75 долл. за акцию). Благосостояние акционере] останется прежним.
Контрольный вопрос 9.6.Почему налоговые соображения и издержки, связанные с выпуском новых акций, являются стимулирующими факторами для того чтобы не платить дивиденды в денежной форме?
ОТВЕТ. Выплата дивидендов деньгами приведет к тому, что некоторым акционерам придется платить подоходные налоги, которых можно было бы избежать, если бы дивиденды выплачивались не в денежной форме. Привлечение денег посредством выпуска новых акций — более дорогостоящая операция, чем мобилизация денежных) средств за счет приостановки выплаты дивидендов.
Вопросы и задания
Шаблон 9.1-9.4
1. КомпанияDDM только что выплатила денежные дивиденды (Do) из расчета 2 долл. на акцию. В прошлом она последовательно увеличивал выплату дивидендов акционерам с темпом прироста, составлявшим 5% в год. Предполагается, что компания будет продолжать такую политика и в будущем, а рыночная учетная ставка по инвестициям в эти акции составляет 13% в год.
а. Какова ваша оценка действительной, внутренней стоимости акций (полученная с использованием МДД)?