Финансы - страница 152
Хотя уровень дивидендов на акцию у компании Growthstok Co. ниже, чем у ogrowth Co., с течением времени он будет повышаться. Цена акции компании Growthstok Со. выше, чем у Nogrowth Co. Для того чтобы понять почему, рассчитаем темп роста ее дивидендов и затем применим модель дисконтирования дивидендов.
Ниже приводится формула для расчета темпа роста дивидендов и EPS>3:
g = коэффициент удержания прибыли х ставка доходности новых инвестиций
Для компании Growthstok Co. получим:
g= 0,6 х 0,2 = 0,12 или 12% в год
Для оценки текущей цены акции Growthstok Co. применим формулу расчета дивидендов с постоянным темпом роста:
P>0 = 6 / (0,15 – 0,12) = 6/0,03 = 200 долл.
Чистая приведенная стоимость будущих инвестиций Growthstok Co. представляет собой 100-долларовую разницу между ценами на ее акции и акции компании Nogrowth Co.:
Чистая приведенная стоимость будущих инвестиций = 200 долл. — 100 долл. = 100 долл.
Здесь важно понять, что причина, по которой цена акций компании Growthstok Co. выше цены акций Nogrowth Co., по существу, заключается не в росте инвестиций компании самих по себе, а в том, что ее реинвестированная прибыль подняла ставку доходности на уровень, превышающий рыночную учетную ставку — 20% в год в сравнении с 15% в год. Для того чтобы акцентировать внимание на этом утверждении, рассмотрим что случилось бы, если бы ставка доходности по будущим инвестициям составляла только 15% в год вместо 20%. Назовем компанию с меньшей ставкой доходности — Normalprofit Co.
Ставка доходности будущих инвестиций Normalprofit Co. составляет 15% в год, и компания каждый год реинвестирует 60% своей прибыли. Таким образом, темп роста ее прибыли и дивидендов равен 9% в год:
g = коэффициент удержания прибыли х ставка доходности новых инвестиций
g= 0,6 х 0,15 = 0,09, или 9% в год
Применив формулу для модели дисконтирования дивидендов с постоянным темпом их роста, определим, что цена акции Normalprofit Co. равна:
P>0 = 6 / (0,15 – 0,09) = 6/0,06 = 100 долл.
Цены на акции Normalprofit Co. такие же, что и у Nogrowth Co., хотя ожидаемый рост дивидендов на акцию составляет 9% в год. Объясняется это тем, что более высокий темп роста дивидендов Normalprofit Co. полностью компенсирует ее первоначально более низкие дивиденды. В табл. 9.3 и на рис. 9.1 дано сравнение ожидаемой прибыли и дивидендов Normalprofit Co. и Nogrowth Co. на последующие несколько лет.
Таблица 9.3. СравнениеNogrowth Co.иHormaiprofft Co.
а. Nogrowth Со.
Год
начало года
прибыль
Ожидаемые дивиденды
Ожидаемая дивидендная доходность
Ожидаемый прирост цены акций
1
2
100,00 долл.
100,00 долл.
15,00 долл.
15,00 долл.
15,00 долл.
15,00 долл.
15%
15%
0%
0%
3
100,00 долл.
15,00 долл.
15,00 долл.
15%
0%
Ь. Normalprofit Co.
Год
начало года
Ожидаемая прибыль
Ожидаемые дивиденды
Ожидаемая дивидендная доходность
Ожидаемый прирост цены акций
1 2 3
100,00 долл.
109,00 долл.
118,00 долл.
15,00 долл.
16,35 долл.
17,82 долл.
6,00 долл.
6,54 долл.
7,13 долл.
6%
6%
6%
9%
9%
9%
Год
Рис. 9.1. Рост дивидендов при двух различных вариантах политики реинвестирования прибыли
Акции Normalprofit Co. и Nogrowth Co.. имеют одинаковую цену, которая равна при-сденнои стоимости ожидаемой прибыли на акцию.
р>0 = E>1/k = 15 долл./0,15 = 100 долл.
Резюмируя основную тему этого раздела, можно сказать: сам по себе ожидаемый рост прибыли, дивидендов и курса акций непосредственно не приводит к повышению текущих цен на акцию. Основным фактором, влияющим на повышение цен акций, является наличие у фирмы таких инвестиционных возможностей по реинвестированию прибыли, которые приведут к тому, что ставка доходности новых инвестиционных проектов компании превысит сложившийся на рынке уровень доходности (рыночную учетную ставку, k). В ситуации, когда будущие инвестиции компании характеризуются ставкой доходности, равной k, для оценки акций может быть использована формула
